1、混改添动力,发展增信心:我们连续五年持续跟踪老白干酒,一路见证了行业调整前后公司的成长,在历史对比中也能深刻感受到公司的积极变化:沟通越来越开放,交流中也能感受到管理层的经营和市场管理越来越自信。14 年混改推出落地后,公司激励机制理顺,员工积极性和动力都有了非常明显的改善,叠加适遇行业复苏,公司收入利润增速呈现加速向上的趋势,业绩持续向好。
   
2、并购超预期,开启新起点:公司拟以13.99 亿的价格收购丰联酒业旗下四家酒业,丰联酒业16 年收入11.2 亿,对应PS 仅1.25X,为白酒上市公司中最低。通过此次并购重组,公司未来可以充分利用资本市场的优势来积极推动公司发展,行业资源整合共享上也更具空间;同时乾隆醉的纳入还能从根本意义上改变河北省的竞争格局,两者优势互补,协同效应显现,老白干酒将成为真正的河北王,收入规模40 亿的省级区域龙头。
   
3、产品结构加速升级,区域拓展稳步推进,终端培育扎实展开:公司从16 年下半年开始聚焦资源深耕省内市场,通过老白干高端系列和十八酒坊的升级,成功完成去低端化。今年以来十八酒坊15 年和20 年同比增速达到了100%以上,产品结构改善明显,十八酒坊占整体收入比例超50%;区域拓展方面,公司以中高端切入唐山和保定市场,目前收效显著,春节期间实现翻倍增长,未来良性发展可期;此外,行业进入挤压式增长后,公司顺势调整经营模式,从渠道下沉至终端,重视消费者培育,同时加大费用管控力度提升经营效率,随着未来收入规模的逐步扩大,继续看好公司净利率的持续上升。
   
4、盈利预测与评级:预计17-19 年EPS 分别为0.57/0.98/1.39元(暂不考虑并购)。公司目前是白酒行业中预期差最大的公司,改制后公司已发生了质的变化,管理层激励到位,行业分化下保持稳健增长,随着并购项目的落地,我们前期持续推荐公司的三大逻辑(净利率回升、收入增长、并购重组)已开始进入兑现期,看好公司未来业绩和市值进入爆发期,维持“强烈推荐”评级!
   
5、风险提示:食品安全事件;白酒中秋旺季销售不达预期;公司利润增长不及预期。